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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
3月26日 ，青岛啤酒发布了2025年年报 ，2025年实现营业收入 324.73 亿元，同比增长 1.04%，在四家已披露业绩的头部啤酒公司中 ，青岛啤酒在增速排第一 ，啤酒销量也出现连续下滑两年之后的再次增长 。
不过在这一业绩背后，掩藏着增长乏力的事实 。从营收增速来看 ，2025年1.04%的营收增速创下近五年以来最低增幅（剔除营收下滑的2024年）。去年归母净利润45.88亿元 ，同比增长5.6%，告别了2023年以前的双位数增长 ，也低于此前券商的预期。销量虽然有所增长 ，仍未回到2023年的水平 。
与此同时，虽然青岛啤酒高端产品增速高于整体 ，不过促销和渠道的改变对冲了产品结构升级的影响 ，导致了吨价下滑 。
目前啤酒行业已经进入存量竞争阶段，华润啤酒 、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒 、重庆啤酒五大头部品牌占据了行业九成的市场份额。在这种情况下 ，无论是全国扩张还是高端化都将遭遇激烈竞争 。
下半年收入负增长 产品结构升级难掩吨价下滑
分季度来看 ，上半年青岛啤酒仍旧维持了小幅增长，三季度业绩开始下滑，四季度出现加速趋势 ，亏损金额达到6.86亿元 。
一般来说四季度是青岛啤酒销售淡季 ，餐饮 、夜场等即饮渠道需求大幅萎缩，历史上也以亏损居多 ，不过去年四季度6.87亿元的亏损 ，创下近年来新高。此外，四季度销售毛利率降至24.72% ，相比前两年出现了1.5至3个百分点的下滑 。
根据券商研报信息 ，四季度青岛主品牌销量同比减少0.2%，其他品牌销量同比增长0.8% ，产品结构提升的节奏放缓 。与此对应 ，四季度毛利率和净利率同比分别下滑1.5及1.8个百分点。
从销量来看，去年青岛啤酒啤酒销量达到765万千升 ，同比增长1.46% ，这也是公司啤酒销量连续下滑两年之后再次出现增长 。
不过吨价却出现了相反的走势，2025年整体吨价为4161元，同比减少0.67% ，也低于2023年的水平 。主品牌青岛啤酒吨价从5088元下滑至4984元 ，下滑幅度在2%左右。
根据机构研报信息，吨价下滑主要原因是餐饮渠道消费力恢复较缓 ，对产品结构升级的拉动作用有所减弱 。同时为了促进销售 ，公司提高新零售渠道销量占比，加大折扣力度 ，同样对吨价构成压力 。这说明为了促进销售 ，青岛啤酒采取了以价换量的策略。
从现金流来看，2025 年公司销售商品、提供劳务收到的现金368.7亿元 ，同比下降约3% ，收现比下滑了4.88个百分点至113.54%，反映现金转化能力在减弱。
值得注意的是 ，去年青岛啤酒在收入增长的情况下 ，合同负债减少了7.69% 。合同负债主要是经销商提前支付的货款，是反应啤酒公司经营情况的前瞻性指标，合同负债减少说明经销商打款积极性降低 。
与此同时 ，2025年末应收账款1.27亿元 ，同比增长约 25%，远高于营收增速。一增一减之间 ，更印证公司为稳住经销商 、拉动终端销量 ，放宽了对渠道的信用政策 。
青岛啤酒如何突围？
2025年我国规模以上企业累计啤酒产量3536万千升，同比下降1.1% 。中国啤酒行业已经告别了规模化扩张引领的高速增长期 ，行业增长的核心逻辑从过去的 “量增” 转向了 “价升 ” ，高端化 、多元化、全国化成为头部酒企的核心竞争方向。
与此同时，行业集中度持续提升 ，华润啤酒 、青岛啤酒 、百威亚太、燕京啤酒 、重庆啤酒五大头部品牌占据了行业九成的市场份额 。截至目前除燕京啤酒外 ，其他四家啤酒公司均已披露2025年业绩，去年这四家公司营收增速中位数为-0.63% 。在这种情况下 ，不管是全国扩张还是高端化都面临着激烈竞争。
青岛啤酒目前正面临大本营增长停滞 ，区域外扩张困难的局面 。截至2025年，山东地区营收占比仍高达69%，接近七成 。去年山东市场收入增长1.04% ，山东之外最大的市场华北地区营收仅微增0.78% ，华南市场增长1.18%。在南方市场，青岛啤酒面临来自竞品的强势竞争 ，市场份额难以实现有效突破 。
再来看公司的高端化 ，2025年青岛啤酒主品牌（青岛啤酒产品主要面对中高端啤酒消费市场，崂山啤酒等主要面向大众消费市场）实现产品销量449.4万千升 ，同比增长3.5%；中高端以上产品实现销量331.8万千升 ，同比增长5.2% 。不过吨价不升反降，浦银国际在研报中直接指出 ，三季度以来中国啤酒行业消费降级 、促销加剧以及现饮渠道承压的大环境导致收入增长趋弱。与此同时 ，虽然中高档产品增速较高，带动了产品结构升级 ，但是促销力度加大以及渠道结构进一步从现饮渠道向家庭渠道转变导致平均销售单价的下滑。
简单来说 ，促销和渠道的改变对冲了产品结构升级的影响 。
除了产品结构升级之外，原材料成本下降是近年来盈利能力提升的重要因素 。2025年啤酒业务直接材料成本同比下降5.31%，带动了毛利率的提升。与此同时 ，销售费用率有所下滑 ，导致净利润增速高于营收增速 。2023年营业成本占营收比重为61%，2025年下滑至58% ，
不过 ，这一红利很可能走到了尽头，啤酒行业的核心原材料是大麦 ，其次是包材 。2025年12月大麦价格企稳 ，玻璃和铝价则开始上涨，如果2026年继续上涨 ，无疑会推动成本的上升。
对于青岛啤酒来说 ，在啤酒行业陷入存量竞争，行业巨头垄断市场的背景下 ，无论是靠全国化扩张还是高端化实现进一步增长 ，都并不容易 。
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