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来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
3月27日晚间 ，深交所官网显示 ，力高新能源技术股份有限公司（下称“力高新能 ”）创业板IPO获得受理 。
这并非公司首次谋划上市 。早在2023年6月，力高新能曾向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请。然而 ，在经历了两轮问询后 ，该公司于2024年8月主动撤回了上市申请 。如今，卷土重来的力高新能 ，依旧存在诸多隐忧 。
据招股书 ，力高新能系国内BMS（电池管理系统）龙头企业，根据NE时代统计，公司在2024年及2025年中国新能源乘用车BMS市场中 ，装机量仅次于比亚迪及宁德时代位列第三 ，在第三方BMS厂商中排名第一。
本次冲击上市，力高新能拟在扣除发行费用后 ，将募集资金约19.25亿元按照轻重缓急顺序投入长三角新能源汽车控制系统智能制造中心项目 、力高新能源产业园三期项目 、研发中心建设项目、补充流动资金 。
雷达财经翻阅招股书发现 ，力高新能近年来毛利率持续下滑，2022年至2025年前三季度主营业务毛利率分别为 44.89% 、41.95% 、34.27%和 29.87% 。公司表示 ，这主要受新能源汽车零售价格下调并向零部件企业传导、原材料采购价格波动 、产品结构变动等多种因素影响。
此外 ，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4575.52万元 、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元，显示主业造血能力不足。对此 ，公司解释称 ，这主要是由于公司需要根据客户需求提前采购原材料，而公司主要产品交付、客户验收及付款均需一定周期 ，随着公司营业收入快速增长 ，存货 、应收账款余额均大幅增加 。
面临着整车厂 、电池厂的竞争
天眼查显示，力高新能的前身力高有限成立于2010年2月5日 。根据招股书，力高有限由杨浩生、徐明 、尚徽 、刘新天、安徽融科共同设立。
截至本招股说明书签署日 ，烟台揽峰直接持有力高新能22.07%的股份 ，为公司控股股东 。同时，王翰超为烟台揽峰执行事务合伙人深圳揽峰 100%股东 ，为烟台望徽 、烟台财高的执行事务合伙人 。王翰超通过前述主体间接控制力高新能28.73%股权的表决权 ，系力高新能的实际控制人。
王翰超毕业于北京大学，曾在上海大唐移动通信设备有限公司 、华为技术有限公司任职 ，曾任华为代表处副代表、全球交通行业系统部部长 ，目前为力高新能的董事长 。
2017年5-7月，烟台揽峰合计收购力高有限79.50%股权 。本次交易完成后 ，公司控股股东变更为烟台揽峰 ，实际控制人变更为王翰超，公司管理层变更为均有华为背景的王翰超 、王云 、何苏、刘峰等。
截至目前 ，除了王翰超担任公司董事长之外 ，王云 、何苏 、刘峰均为力高新能的董事兼副总经理 。
招股书显示，力高新能系国内BMS龙头企业，长期专注于BMS模块的自主研发、生产、销售与服务 ，并基于BMS模块业务逐步拓展高压配电模块等新能源管理控制系统产品及PCBA（印刷电路板装配）组件 、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务 。
从行业地位来看 ，招股书援引NE时代数据称，2022 年至2025 年 ，公司在国内新能源乘用车BMS市占率分别为7.9% 、7.1%、9.6%及 15.5%。
2025 年 ，公司市场排名位列行业第三，仅次于弗迪电池（全球新能源汽车销量第一比亚迪旗下配套电池厂）与宁德时代（全球动力电池装机量第一电池厂） 。
招股书显示 ，公司作为第三方BMS厂商 ，面临着头部新能源汽车整车厂 、电池厂两方面的竞争 。
这是由于BMS产品属新能源电池核心零部件，整车厂和电池厂均有自研自产BMS产品的倾向。相对于第三方BMS厂商 ，整车厂通常体量较大 ，研发实力较为突出；电池厂则对电池的生产工艺 、电池性能更为熟悉。
根据 GGII 统计数据，2023年至2025 年 ，中国新能源车动力锂电池BMS企业装机量中 ，第三方BMS厂商的市场份额分别为25.1%、25.3% 、28.8%，整车厂 、电池厂凭借自身优势占据了较高的市场份额 。
因此，尽管作为第三方 BMS 企业代表 ，力高新能市占率提升较快 ，但在行业竞争整体加剧，上下游企业降本增效的大背景下 ，公司存在市场竞争加剧 ，市场份额被整车厂和电池厂挤占的风险 。
公司毛利率下滑、经营性现金流净额长期为负
业绩层面，力高新能2022年至2025年1-9月份的营业收入分别为5.59亿元 、8.03亿元 、16.33亿元和19.16亿元；同期归母净利润分别为9068.89万元、9625.91万元 、1.6亿元和 2.12亿元。
从收入构成来看 ，公司主要产品为新能源汽车用动力电池 BMS 产品 ，每辆新能源汽车内均需要装配一套 BMS 产品 。报告期内，BMS 模块销售收入分别为4.83亿元 、7.06亿元、11.63亿元和12.82亿元 ，占营业收入的比例分别为89.11%、89.89% 、73.43%和67.44% 。
力高新能的其他产品包括线束 、高压配电模块及PCBA组件等。报告期内 ，公司除BMS 模块外的其他主营业务产品销售收入分别为5905.87 万元、7942.79 万元 、4.21亿元和 6.19亿元，占主营业务收入的比例分别为10.89% 、10.11%、26.57%和32.56% 。
需要注意的是 ，公司主导产品BMS 模块在销量逐年增加的情况下 ，均价却出现了下滑 。数据显示，2022年至2025年1-9月份，公司BMS模块的销量分别为75.95万片 、133.28万片 、274.70万片和324.06万片 ，对应的均价分别为636.51元/PCS、529.82元/PCS 、423.3元/PCS和395.56元/PCS。
其原因为 ，受新能源汽车零售价格下调并向零部件企业传导 、原材料采购价格波动等因素综合影响，BMS模块销售均价呈现逐年下降趋势 。
新能源汽车赛道的价格战 ，无疑影响了供应链上相关公司的盈利能力 。由于主要产品均价的下滑 ，报告期内，力高新能主营业务毛利率分别为44.89%、41.95% 、34.27%和29.87% ，其中公司主要产品 BMS 模块的毛利率分别为45.35% 、44.38%、42.23%和39.99% ，公司主营业务及主要产品毛利率呈现下降趋势。
此外，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4575.52万元、-8264.94万元 、-167.12万元和-2.71亿元 ，表明一定程度上公司主业造血能力不足 ，财务健康度存在明显短板 。
对此，公司解释称 ，这主要是由于公司需要根据客户需求提前采购原材料 ，而公司主要产品交付 、客户验收及付款均需一定周期，随着公司营业收入快速增长，存货、应收账款余额均大幅增加 。
招股书显示 ，报告期各期末 ，公司应收账款余额分别为3.63亿元 、5.69亿元 、9.77亿元和12.16亿元，占当期营业收入的比重分别为64.9%、70.82% 、59.86%和63.43% ，占比整体较高。
在应收账款规模较高的情况下 ，力高新能的应收账款周转率低于同行业可比公司。据招股书，报告期内 ，公司应收账款周转率分别为2.27 次 、1.72 次、2.11 次和1.75 次 ，同行业可比公司平均值分别为2.37次 、2.39次 、2.23次和3.02次 。
对此，力高新能表示公司应收账款周转率接近同行业平均值 ，其中按单项计提坏账准备的应收账款余额较大 ，拉低了公司应收账款整体周转率水平 。
有业内人士分析认为，一般来说应收账款周转率偏低意味着回款周期长 ，付款节奏易受客户影响 ，易产生坏账，可能直接侵蚀利润，是IPO审核中重点关注的财务隐患。
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