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来源：消费日报财经
消费日报讯（记者刘锦桃）3月27日 ，力高新能源技术股份有限公司（下称“力高新能”）创业板IPO申请获深交所受理 ，这是其时隔一年半后的第二次闯关 。
2023年6月，力高新能首次申请创业板IPO并获受理 ，但在经历两轮问询后 ，于2024年8月主动撤回申请 。
作为国内第三方BMS（电池管理系统）领域的龙头企业，力高新能这次带着“更大的募资“规模卷土重来 ，相比于上一次IPO时7.35亿元的募资额 ，本次IPO力高新能拟募资19.25亿元，提升了12亿元。
招股书显示 ，报告期内力高新能业绩实现高增长 ，同时也伴随着高风险，其经营性现金流却持续为负，毛利率两年间骤降15个百分点；另外 ，公司在递表前半年以“地板价 ”突击激励高管 ，存在利益输送疑云 。
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业绩狂飙现金流却持续“失血 ”
招股书显示：力高新能系国内 BMS 龙头企业，长期专注于 BMS 模块的自主研发 、生产 、销售与服务 ，并基于 BMS 模块业务逐步拓展高压配电模块等新能源管理控制系统产品及 PCBA 组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务 。
作为国内最大的第三方BMS提供商 ，力高新能的行业地位较为稳固。根据NE时代统计，2025年公司在中国新能源乘用车BMS市场中装机量位列第三 ，仅次于比亚迪和宁德时代 ，在第三方厂商中排名第一，市场占有率提升至15.5% 。其产品已进入吉利汽车 、上汽集团 、宁德时代、国轩高科等头部企业的供应链 。
招股书显示 ，2022年至2025年前三季度（报告期内） ，公司营业收入从5.59亿元飙升至19.16亿元，最近三年复合增长率高达70.85% 。与此同时 ，公司的归母净利润同步走高 ，从2022年的9068万元增至2025年前三季度的2.12亿元 。
不过，与营收 、净利润高增形成鲜明对比的是，力高新能的经营活动净现金流持续为负 ，且缺口在2025年前三季度急剧扩大 ，现金流与业绩出现了严重的背离 。
招股书显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4575.52万元 、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元。这意味着 ，尽管公司账面盈利丰厚 ，但实际经营活动在持续“失血” 。
这种“增收不增现 ”的异常现象，核心症结在于应收账款的大幅攀升 。报告期各期末 ，公司应收账款余额从2022年的3.63亿元激增至2025年9月末的12.16亿元 ，两年多时间增长超过两倍。
力高股份在风险提示中称，未来如果公司欠款客户的资信状况或经营状况发生变化 ，可能存在部分款项不能及时回收的风险 ，进而影响公司经营性现金流入，对公司经营产生不利影响。
值得警惕的是 ，力高新能应收账款占营业收入的比重始终维持在60%左右的高位 ，2023年甚至一度达到70.82% 。此外，应收账款周转率也从2022年的2.27次降至2025年的1.75次，远低于行业均值3.02次 。这意味着公司回款周期不断拉长 ，资金被客户大量占用。这种高增长建立在“账面富贵 ”之上的模式 ，其盈利质量和可持续性值得警惕 。
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毛利率两年骤降15个百分点
如果说现金流问题反映的是经营质量，那么毛利率的持续下滑则直接冲击着公司的核心盈利能力 。
招股书显示 ，力高新能的主营业务毛利率从2022年的44.89%一路下滑至2025年1-9月的29.87% ，短短两年多时间，跌去15个百分点 ，跌幅超过三分之一。
核心产品BMS模块的毛利率同样不容乐观 ，从2022年的45.35%降至2025年1-9月的39.99% 。2024年较2023年单年下滑幅度达7.68个百分点，呈现加速下滑趋势 。
并且 ，力高新能的毛利率下滑速度远超行业平均水平。同期可比公司平均毛利率从36.58%降至31.94% ，下滑4.64个百分点，力高新能的下滑幅度较行业均值高出5.98个百分点 。
作为行业龙头 ，力高新能本应具备更强的议价能力和抗压能力 ，但实际情况恰恰相反 。公司解释称，毛利率下滑主要受新能源汽车降价潮向上游传导 、原材料价格波动以及产品结构调整等因素影响。但如此剧烈的下滑速度，不得不让人对其核心竞争力和定价能力产生质疑 。
值得一提的是 ，该公司的毛利率与存货周转率的“异常组合”同样值得关注 。2025年1-9月 ，力高新能主营毛利率29.87%，仍略高于行业均值28.76% ，但其存货周转率仅2.64次 ，远低于行业均值的4.09次；应收账款周转率只有1.75次，不及行业均值3.02次的六成。
有行业人士指出 ，通常情况下 ，毛利率较高的企业产品竞争力更强，存货周转和回款速度应优于行业平均。而力高新能呈现的“高毛利 、低周转 ”格局 ，其高毛利可能并非源于产品竞争力 ，或更多来自会计处理或收入确认的“技巧 ”，真实性存疑 。
另外 ，力高新能存在客户集中度高的问题 。报告期内 ，公司向前五大客户的销售收入占比始终居高不下，2023年以来更是超过80%。2023年对单一客户国轩高科的收入占比达46.53%，逼近50%的监管红线 。
对单一客户的高依赖 ，一方面保障了收入的稳定性 ，但另一方面也极大地削弱了公司的议价能力和抗风险能力 。一旦核心客户出现经营困难或更换供应商，或将对公司造成致命打击。
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“地板价”突击激励高管
在IPO递表前半年 ，力高新能的一笔股权激励操作引发了广泛质疑 。2025年9月 ，公司对副董事长、总经理刘勇实施股权激励，刘勇以1元/股的极低价格获得300万股公司股份 ，对应公司0.82%的股权 。
这一价格与此前的外部融资价格形成天壤之别。2022年12月 ，万华电池增资入股的价格高达50.41元/股；2022年10月，中石化资本增资价格为44.26元/股 。也就是说 ，短短两年多时间 ，激励价格仅为外部融资价的约五十分之一，如此巨大的价差 ，其定价公允性令人怀疑 。
这种递表前的低价突击激励 ，被市场普遍视为变相的突击利益输送。不仅稀释了原有股东权益，也暴露了公司治理层面的重大瑕疵 。
此外，力高新能的多家供应商存在社保缴纳人数异常的情况 。招股书显示 ，2022年公司新增的第二大供应商安亚半导体（苏州）有限公司 ，当年社保缴纳人数仅为1人，而力高新能当年向其采购金额高达4002.20万元。
该供应商成立于2021年11月 ，成立次月即开始向力高新能供货 ，次年便跃升为第二大供应商。其关联公司苏州兴凯恒更是在成立当年社保缴纳人数为0人 。这种供应商规模与供货金额严重不匹配的现象，被质疑交易的真实性以及是否存在关联关系 。
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IPO募资增长12亿元产能却下滑
力高新能面临的更大挑战来自行业格局的深刻变革。BMS作为新能源汽车的核心技术之一 ，整车厂和电池厂均倾向于自研自产 ，以实现成本控制和软硬件协同优化 。
根据GGII数据，第三方BMS厂商的市场份额从2020年的31%快速下滑至2022年的22% ，呈逐年萎缩趋势 。2022年中国锂电池BMS装机量TOP10企业中 ，排名前三的比亚迪 、宁德时代 、特斯拉均为电池厂或整车厂，三者合计市占率高达52.3%。
在行业竞争加剧的背景下 ，力高新能的产能利用率也遭遇瓶颈 。报告期内 ，公司BMS模块的产能利用率虽有所提升，但仍处于较低水平，2023年以来维持在60%左右 ，2025年1-9月更是降至59.66% 。
招股书显示 ，力高新能本次IPO拟募资19.25亿元，其中相当部分用于产能扩张。在产能利用率不足六成的情况下大规模扩产 ，其新增产能的消化能力存疑 ，募投项目的合理性备受关注 。
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